說(shuō)明

　　工程機械行業(yè)是中國投資拉動(dòng)模式下經(jīng)濟冷暖的風(fēng)向標，該行業(yè)中最出名的是挖掘機板塊，“挖掘機指數”這一微觀(guān)指標更是能具體反映固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的景氣度及經(jīng)濟的周期變化。中國工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )統計數據顯示，2022年3月26家挖掘機制造企業(yè)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機同比下降53.1%。結合3月底，國家統計局服務(wù)業(yè)調查中心和中國物流與采購聯(lián)合會(huì )發(fā)布的PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數）數據，3月PMI為49.5%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣降至榮枯線(xiàn)以下。說(shuō)明今年一季度經(jīng)濟形勢受疫情等影響，頗為嚴峻。

　　我曾有幸兩度參加克強總理座談會(huì )，分別是2014年和2019年，2014年那次是與中聯(lián)重科董事長(cháng)一起參加，2019年則與徐工機械董事長(cháng)一起參加，可見(jiàn)總理對工程機械行業(yè)也是非常重視，通過(guò)觀(guān)測該行業(yè)的冷暖來(lái)判斷經(jīng)濟走勢，進(jìn)行宏觀(guān)決策。事實(shí)上，2014年是挖掘機行業(yè)最低迷的時(shí)候，恰恰也是投資機會(huì )最大的時(shí)候。那么，今年挖掘機指數再度大幅下滑，是否醞釀著(zhù)新機會(huì )呢？

　　這篇報告出自中泰機械首席團隊的最新報告。本文中的“風(fēng)”指穩增長(cháng)的政策面，“心”指工程機械的股價(jià)波動(dòng)，“幡”指工程機械的基本面變化。通過(guò)分析政策面、歷史股價(jià)表現和產(chǎn)業(yè)基本面的變化，試圖尋找三者之間的關(guān)系。3月份以來(lái)，穩增長(cháng)政策之風(fēng)漸暖，而歷史上幾次穩增長(cháng)政策和工程機械股價(jià)表現呈現出相關(guān)性；報告認為，2022年，工程機械行業(yè)需求亦有望迎來(lái)邊際改善。當然，這還有待于日后驗證。

　　李迅雷

　　投資要點(diǎn)

　　穩增長(cháng)政策之“風(fēng)”已至。

　　1）穩增長(cháng)政策有望持續發(fā)力。中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，2022年經(jīng)濟工作要穩字當頭、穩中求進(jìn)，為工業(yè)穩增長(cháng)指明了方向。為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，發(fā)揮宏觀(guān)經(jīng)濟“壓艙石”作用，近期國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部會(huì )同有關(guān)方面聯(lián)合出臺《促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩增長(cháng)的若干政策》，最大限度發(fā)揮政策效應，切實(shí)推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩運行，著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)。近期中美10年期國債利差出現倒掛，或將進(jìn)一步催生穩增長(cháng)政策出臺。

　　2）基建投資的逆周期調節作用持續凸顯。4月7日，中國中鐵發(fā)布2022年一季度經(jīng)營(yíng)數據公告，中鐵一季度基建新簽合同額達5434.5億元，同比增長(cháng)94.1%，一季度基建新簽合同額達到歷史同期最高水平。1-2月，基建固定資產(chǎn)投資增速同比增長(cháng)8.6%，增速逐步回升。1-2月，地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行額達9719.0億元，同比增長(cháng)452.8%；地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行進(jìn)度明顯快于往年，大型項目開(kāi)工有望提速。

　　3）房地產(chǎn)調控政策迎來(lái)邊際放松。年初以來(lái)，房地產(chǎn)調控政策持續寬松，分別從支持合理購房需求及擴大土地市場(chǎng)項目盈利著(zhù)手，雙方面改善房地產(chǎn)市場(chǎng)供需雙弱的下行趨勢。1-2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(cháng)3.7%，新開(kāi)工面積同比降低12.2%，新開(kāi)工面積持續負增長(cháng)。房地產(chǎn)作為工程機械行業(yè)的重要下游領(lǐng)域，地產(chǎn)政策的邊際放松有望進(jìn)一步帶動(dòng)工程機械行業(yè)需求回暖。

　　工程機械板塊股價(jià)之“心”如何動(dòng)？

　　1）歷史上幾次穩增長(cháng)政策帶動(dòng)工程機械板塊股價(jià)上揚?；仡欉^(guò)去十多年，我國大致經(jīng)歷了2008-2009年、2012年、2014-2015年、2018-2019年、2020年五輪穩增長(cháng)時(shí)期。以三一重工為例，三一股價(jià)在上述五個(gè)時(shí)期的最高漲跌幅分別為89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%，區間漲跌幅分別為49.3%、-13.9%、-24.2%、52.7%、146.9%?？梢园l(fā)現，穩增長(cháng)政策對工程機械板塊的股價(jià)均起到一定提振作用。

　　2）工程機械在下行周期中依然可以捕捉到較好的投資窗口期。我們重點(diǎn)分析2012-2016年的工程機械行業(yè)下行周期中三一重工的股價(jià)表現，對現階段的投資或具備參考意義：歷史上穩增長(cháng)政策對三一重工股價(jià)起到積極催化效應，下行周期中依然可以捕捉到較好的投資機會(huì )。我們認為：業(yè)績(jì)拐點(diǎn)、訂單拐點(diǎn)及訂單預期拐點(diǎn)是判斷工程機械板塊股價(jià)表現的關(guān)鍵所在；訂單預期變化或將帶來(lái)股價(jià)的提前反應，而業(yè)績(jì)表現在下行周期中可能會(huì )成為滯后指標。

　　3）此輪工程機械板塊股價(jià)大幅回調已充分反映對產(chǎn)業(yè)的悲觀(guān)預期。2021年以來(lái)，三一、中聯(lián)、徐工、恒立等工程機械企業(yè)的股價(jià)均出現大幅調整，自上一次股價(jià)高點(diǎn)至今跌幅分別為61.9%、55.1%、33.0%、62.0%。自2021年二季度起，挖掘機、汽車(chē)起重機、泵車(chē)等工程機械產(chǎn)品銷(xiāo)量同比數據持續下滑，市場(chǎng)普遍認為工程機械行業(yè)在歷經(jīng)長(cháng)達5年的上行周期后迎來(lái)了筑頂/下行的周期，而股價(jià)也反映了這種悲觀(guān)預期。若2022年行業(yè)需求預期出現邊際改善，我們有理由期待股價(jià)的企穩反彈。

　　工程機械基本面之“幡”何時(shí)動(dòng)？

　　1）工程機械行業(yè)具有明顯的周期性，2022年挖機銷(xiāo)售或將好于預期。2009年，我國政府出臺了“四萬(wàn)億”的投資刺激政策，以挖機為代表的工程機械產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提升，挖機銷(xiāo)量在2011年達到峰值。2012年，行業(yè)需求急速下滑，并隨之進(jìn)入長(cháng)達5年的深度調整期。受下游需求復蘇及老舊設備迎來(lái)更新高峰期等多重因素的持續發(fā)力，自2016年下半年起行業(yè)持續回暖，高景氣持續到2021年一季度。去年二季度以來(lái)，行業(yè)逐步進(jìn)入下行調整期，但本輪周期下滑幅度預計將相對有限。

　　2）2022年，工程機械行業(yè)或將呈現“需求后移、淡季不淡”的特征。2022年一季度，挖機銷(xiāo)售7.7萬(wàn)臺，同比降低39.2%；其中3月銷(xiāo)售3.7萬(wàn)臺，同比降低53.1%。挖機銷(xiāo)售具有明顯的季節性，一般而言，2-5月是傳統的開(kāi)工旺季，而7、8月為淡季，年末的11、12月是新的旺季。全國多地疫情爆發(fā)導致今年傳統旺季開(kāi)工延遲，3月挖機銷(xiāo)售出現較大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滯項目將有序開(kāi)工，行業(yè)需求出現后移，疊加去年同期基數相對較低，預計今年二季度末或三季度挖機銷(xiāo)量增速有望實(shí)現轉正，行業(yè)或將呈現出“需求后移，淡季不淡”的特征。

　　3）從資本開(kāi)支和人員擴張周期來(lái)看，本輪周期龍頭企業(yè)表現更加理性。2019年，在燈塔工廠(chǎng)、智慧產(chǎn)業(yè)城建設的浪潮中，工程機械企業(yè)固定資產(chǎn)投資逐步上行，但固定資產(chǎn)投資擴張率維持在較低水平。人員擴張周期方面，以三一為例，員工人數由2009年的2.2萬(wàn)人提升至2011年的5.2萬(wàn)人（人均產(chǎn)值由2009年的76.4萬(wàn)元提升至2011年的98.0萬(wàn)元），之后進(jìn)入長(cháng)達五年的下行周期，2016年僅1.4萬(wàn)人。2017年員工人數開(kāi)始回升，2021年提升到2.5萬(wàn)人（2021年前三季度人均產(chǎn)值359.1萬(wàn)元）。企業(yè)員工人數提升幅度有限，人均產(chǎn)值大幅提升，固定資產(chǎn)投資亦控制在合理水平，反映出工程機械龍頭企業(yè)在本輪周期中表現更加理性。

　　4）成長(cháng)性因素分析：出口海外及機器代人成為平滑行業(yè)周期性波動(dòng)的重要力量。2022年一季度，挖機出口2.5萬(wàn)臺，同比增長(cháng)89.0%，出口占比提升至32.8%；其中3月份出口10529臺，同比增長(cháng)73.8%，月度出口數量首次突破1萬(wàn)臺。挖機出口的快速增長(cháng)預計將有效平滑國內挖機銷(xiāo)量的下滑。此外，工程機械對體力勞動(dòng)者的替代作用逐步凸顯，小微挖等工程機械產(chǎn)品在農村市場(chǎng)的應用逐步增多，應用領(lǐng)域的不斷拓展也將為工程機械行業(yè)帶來(lái)新的增量。

　　維持工程機械行業(yè)“增持”評級。我們認為穩增長(cháng)政策之“風(fēng)”已至，基本面的“幡”動(dòng)是大概率事件，則股價(jià)的“心”動(dòng)為時(shí)不遠。預計2022年挖機銷(xiāo)售或將好于預期，工程機械行業(yè)或將呈現出“需求后移、淡季不淡”的特征。在經(jīng)歷股價(jià)大幅調整之后，板塊或將迎來(lái)布局良機。建議關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、恒立液壓、山河智能、浙江鼎力等企業(yè)。

　　正文

　　1、穩增長(cháng)政策之“風(fēng)”已至

　　穩增長(cháng)政策有望持續發(fā)力。中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，2022年經(jīng)濟工作要穩字當頭、穩中求進(jìn)，為工業(yè)穩增長(cháng)指明了方向。為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，發(fā)揮宏觀(guān)經(jīng)濟“壓艙石”作用，近期國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部會(huì )同有關(guān)方面聯(lián)合出臺《促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩增長(cháng)的若干政策》，最大限度發(fā)揮政策效應，切實(shí)推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩運行，著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)。

　　中美10年期國債利差倒掛，或將進(jìn)一步催生穩增長(cháng)政策出臺。4月11日，美國10年期國債收益率上行至2.79%，中國10年期國債收益率為2.77%；由于美債收益率持續走高，中美10年期國債收益率自2010年以來(lái)首次出現了倒掛現象。收益率倒掛之后會(huì )抑制經(jīng)濟動(dòng)能，國內目前已經(jīng)看到房地產(chǎn)行業(yè)政策的放松，大型基建項目也有望加快落地，穩增長(cháng)意愿強烈。

　　基建固定資產(chǎn)投資增速回升，中國中鐵一季度基建新簽合同額同比高增長(cháng)。1-2月，基建固定資產(chǎn)投資增速同比增長(cháng)8.6%，增速逐步回升。4月7日，中國中鐵發(fā)布2022年一季度經(jīng)營(yíng)數據公告，中鐵一季度基建新簽合同額達5434.5億元，同比增長(cháng)94.1%，一季度基建新簽合同額達到歷史同期最高水平。中鐵基建新簽合同額具有明顯的季節性，一般二季度和四季度相對較高；今年一季度中鐵基建新簽合同額同比高增長(cháng)進(jìn)一步反映出基建領(lǐng)域穩增長(cháng)的預期。

　　專(zhuān)項債提前下發(fā)，基建投資的逆周期調節作用持續凸顯。1-2月，地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行額達9719.0億元，同比增長(cháng)452.8%；地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行進(jìn)度明顯快于往年，大型項目開(kāi)工有望提速。根據財政部數據，截至2022年3月末，各省份基本都已組織開(kāi)展了提前下達額度的發(fā)行工作，累計發(fā)行約1.25萬(wàn)億元，占提前下達額度的86%；各級財政部門(mén)累計向項目單位撥付債券資金8528億元，占已發(fā)行新增專(zhuān)項債券的68%。其中，各地安排超過(guò)1100億元專(zhuān)項債券資金用作重大項目資本金，各地加快發(fā)債進(jìn)度，以擴大有效投資穩經(jīng)濟。

　　1-2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資微增，新開(kāi)工面積增速依然為負。年初以來(lái)，房地產(chǎn)調控政策持續寬松，分別從支持合理購房需求及擴大土地市場(chǎng)項目盈利著(zhù)手，雙方面改善房地產(chǎn)市場(chǎng)供需雙弱的下行趨勢。1-2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(cháng)3.7%，新開(kāi)工面積同比降低12.2%，新開(kāi)工面積持續負增長(cháng)。房地產(chǎn)作為工程機械行業(yè)的重要下游領(lǐng)域，地產(chǎn)政策的邊際放松有望進(jìn)一步帶動(dòng)工程機械行業(yè)需求回暖。

　　房地產(chǎn)供需端的調控政策持續放松。年初以來(lái)，我們陸續在購房政策和土地出讓政策看到地產(chǎn)的持續放松。從需求端來(lái)看，調控政策的變化主要體現在以下三個(gè)方面。首先，地方調控的行政手段持續寬松，因城施策下，地方政府作為房地產(chǎn)調控的首要執行部門(mén)，陸續出臺購房支持政策。第二，從房貸政策上，部分非限購城市持續下調按揭貸款首付比例。第三，在房地產(chǎn)銷(xiāo)售下行的過(guò)程中，受寬松的按揭投放額度、疊加快速下行的銷(xiāo)售規模影響，整體商品房按揭需求不足。在資金供需關(guān)系影響下，按揭利率持續下行。除需求端政策持續寬松外，頭部房地產(chǎn)企業(yè)在供給端環(huán)境同樣持續改善。一方面，融資環(huán)境持續寬松，信用債發(fā)行規模提升明顯；此外，首輪集中供地供應土地的質(zhì)量大幅改善，核心城市核心地段土地出讓規模占比提升。

　　2、工程機械板塊股價(jià)之“心”如何動(dòng)

　　我國近年來(lái)歷經(jīng)了五輪穩增長(cháng)時(shí)期?；仡欉^(guò)去十多年，我國大致經(jīng)歷了2008-2009年（全球金融危機蔓延）、2012年（房地產(chǎn)調控和歐債危機）、2014-2015年（地產(chǎn)下行周期）、2018-2019年（中美貿易摩擦）、2020年（新冠肺炎疫情）五輪穩增長(cháng)時(shí)期。

　　幾次穩增長(cháng)政策均帶動(dòng)工程機械企業(yè)股價(jià)上揚。以三一重工為例，三一股價(jià)在上述五個(gè)時(shí)期的最高漲跌幅分別為89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%，區間漲跌幅分別為49.3%、-13.9%、-24.2%、52.7%、146.9%?？梢园l(fā)現，穩增長(cháng)政策對工程機械板塊的股價(jià)均起到一定提振作用。

　　工程機械在下行周期中依然可以捕捉到較好的投資窗口期。我們重點(diǎn)分析2012-2016年的工程機械行業(yè)下行周期中三一重工的股價(jià)表現，在5年的行業(yè)下行周期中涵蓋了2012年和2015-2016年兩輪的穩增長(cháng)時(shí)期。雖然行業(yè)下行周期中，三一重工整體股價(jià)表現較為低迷，但穩增長(cháng)政策對三一重工的股價(jià)均起到積極催化效應，階段性表現依然相對可觀(guān)，對現階段工程機械板塊的投資或具備參考意義。工程機械在下行周期中依然可以捕捉到較好的投資窗口期。我們認為：業(yè)績(jì)拐點(diǎn)、訂單拐點(diǎn)及訂單預期拐點(diǎn)是判斷工程機械板塊股價(jià)表現的關(guān)鍵所在；訂單預期變化或將帶來(lái)股價(jià)的提前反應，而業(yè)績(jì)表現在下行周期中可能會(huì )成為滯后指標。

　　此輪工程機械板塊股價(jià)大幅回調已充分反映產(chǎn)業(yè)的悲觀(guān)預期。2021年以來(lái)，三一、中聯(lián)、徐工、恒立等工程機械企業(yè)的股價(jià)均出現大幅調整，自上一次股價(jià)高點(diǎn)至今跌幅分別為61.9%、55.1%、33.0%、62.0%（三一、中聯(lián)、徐工、恒立上一次高點(diǎn)的股價(jià)分別是49.23、15.28、8.10、136.0元/股；4月14日收盤(pán)價(jià)為18.75、6.86、5.43、51.62元/股）。自2021年二季度起，挖掘機、汽車(chē)起重機、泵車(chē)等工程機械產(chǎn)品銷(xiāo)量同比數據持續下滑，市場(chǎng)普遍認為工程機械行業(yè)在歷經(jīng)長(cháng)達5年的上行周期后迎來(lái)了筑頂/下行的周期，而企業(yè)股價(jià)也反映了這種悲觀(guān)預期。若2022年行業(yè)需求出現邊際改善，我們有理由期待股價(jià)的企穩反彈。

　　3、工程機械基本面之“幡”何時(shí)動(dòng)

　　工程機械行業(yè)具有明顯的周期性，2022年挖機銷(xiāo)售或將好于預期。2009年，我國政府出臺了“四萬(wàn)億”的投資刺激政策，以挖機為代表的工程機械產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提升，挖機銷(xiāo)量在2011年達到峰值。2012年，行業(yè)需求急速下滑，并隨之進(jìn)入長(cháng)達5年的深度調整期。受下游需求復蘇及老舊設備迎來(lái)更新高峰期等多重因素的持續發(fā)力，自2016年下半年起行業(yè)持續回暖，高景氣持續到2021年一季度。去年二季度以來(lái)，行業(yè)逐步進(jìn)入下行調整期，但本輪周期下滑幅度預計將相對有限。

　　2022年，工程機械行業(yè)或將呈現“需求后移、淡季不淡”的特征。2022年一季度，挖機銷(xiāo)售7.7萬(wàn)臺，同比降低39.2%；其中3月銷(xiāo)售3.7萬(wàn)臺，同比降低53.1%。挖機銷(xiāo)售具有明顯的季節性，一般而言，2-5月是傳統的開(kāi)工旺季，而7、8月為淡季，年末的11、12月是新的旺季。全國多地疫情爆發(fā)導致今年傳統旺季開(kāi)工延遲，3月挖機銷(xiāo)售出現較大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滯項目將有序開(kāi)工，行業(yè)需求出現后移，疊加去年同期基數相對較低，預計今年二季度末或三季度挖機銷(xiāo)量增速有望實(shí)現轉正，行業(yè)或將呈現出“需求后移，淡季不淡”的特征。

　　挖掘機、汽車(chē)起重機等工程機械產(chǎn)品月度銷(xiāo)量一季度延續下滑趨勢，下半年改善可期。通過(guò)觀(guān)察工程機械產(chǎn)品的月度數據，挖掘機、汽車(chē)起重機等工程機械產(chǎn)品月度銷(xiāo)量從2021年5月開(kāi)始同比出現下滑，2022年一季度依然延續下滑趨勢。2022年1-3月，挖掘機銷(xiāo)量分別同比下滑20.4%、13.5%、53.1%；2022年1-2月，汽車(chē)起重機分別同比下滑58.6%、40.4%；下半年銷(xiāo)售有望迎來(lái)改善。

　　從資本開(kāi)支和人員擴張周期來(lái)看，本輪周期龍頭企業(yè)表現更加理性。2019年，在燈塔工廠(chǎng)、智慧產(chǎn)業(yè)城建設的浪潮中，工程機械企業(yè)固定資產(chǎn)投資逐步上行，但固定資產(chǎn)投資擴張率維持在較低水平。人員擴張周期方面，以三一重工為例，員工人數由2009年的2.2萬(wàn)人提升至2011年的5.2萬(wàn)人（人均產(chǎn)值由2009年的76.4萬(wàn)元提升至2011年的98.0萬(wàn)元），之后進(jìn)入長(cháng)達五年的下行周期，2016年僅1.4萬(wàn)人。2017年員工人數開(kāi)始回升，2021年提升至2.5萬(wàn)人（2021年前三季度人均產(chǎn)值359.1萬(wàn)元）。企業(yè)員工人數提升幅度有限，人均產(chǎn)值大幅提升，固定資產(chǎn)投資亦控制在合理水平，反映出工程機械龍頭企業(yè)在本輪周期中表現更加理性。

　　成長(cháng)性因素分析：出口海外成為平滑國內市場(chǎng)周期性波動(dòng)的重要力量。2022年一季度，挖機出口2.5萬(wàn)臺，同比增長(cháng)89.0%，出口占比提升至32.8%；其中3月份出口10529臺，同比增長(cháng)73.8%，月度出口數量首次突破1萬(wàn)臺。工程機械行業(yè)在不同國家和地區存在發(fā)展不同步的現象，某一國家出現周期性下滑對于全球布局的工程機械企業(yè)來(lái)說(shuō)影響較小。小松、卡特等工程機械龍頭企業(yè)在北美、日本、拉美、歐洲、澳洲、中國等地的業(yè)務(wù)較為均衡，有效緩解了本國工程機械行業(yè)的周期性波動(dòng)對其帶來(lái)的影響。我們認為未來(lái)伴隨著(zhù)國內主機廠(chǎng)在海外市場(chǎng)的不斷拓展，工程機械出口海外有望成為我國工程機械行業(yè)平滑周期性波動(dòng)的重要力量。

　　成長(cháng)性因素分析：工程機械的應用領(lǐng)域不斷拓展，對體力勞動(dòng)者的替代作用逐步凸顯。伴隨著(zhù)新農村建設進(jìn)程的加快，農村市場(chǎng)對小挖、微挖等工程機械的需求持續提升，挖掘機逐步向農村市場(chǎng)滲透。微挖體型小巧，可以在比較狹窄的空間作業(yè)，被廣泛應用在大棚土地修整、除草挖溝、果園的施肥松土等農業(yè)領(lǐng)域和一些室內裝修或道路施工的作業(yè)場(chǎng)景。而且微挖價(jià)格一般在幾萬(wàn)到十幾萬(wàn)元不等，更容易使下游用戶(hù)接受。目前小微挖占挖機國內市場(chǎng)銷(xiāo)量的比例較2009年明顯提升；2021年，小挖（18.5噸以下）占比達到59.4%，微挖（6噸以下）占比達到24.1%，雖然占比明顯提升，但與歐美發(fā)達國家相比依然較低。工程機械對體力勞動(dòng)者的替代作用逐步凸顯，小微挖等工程機械產(chǎn)品在農村市場(chǎng)的應用逐步增多，應用領(lǐng)域的不斷拓展也將為工程機械行業(yè)帶來(lái)新的增量。

　　維持工程機械行業(yè)“增持”評級。年初以來(lái)，我國穩增長(cháng)政策之“風(fēng)”已至，基建項目加快落地預期和地產(chǎn)調控政策持續寬松帶來(lái)工程機械需求邊際改善。工程機械的基本面之“幡”有望迎來(lái)邊際變化，我們預計2022年挖機銷(xiāo)售或將好于預期，工程機械行業(yè)或將呈現“需求后移、淡季不淡”的特征。從工程機械板塊股價(jià)之“心”來(lái)看，此輪工程機械龍頭企業(yè)大幅調整已充分反映市場(chǎng)的悲觀(guān)預期，目前具備較高的安全邊際和配置價(jià)值；建議關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、恒立液壓、山河智能、浙江鼎力等企業(yè)。維持工程機械行業(yè)“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預期風(fēng)險；行業(yè)周期性下滑風(fēng)險；市場(chǎng)惡性競爭風(fēng)險；海外貿易環(huán)境惡化風(fēng)險；歷史規律失效風(fēng)險；報告中的樣本主要選取工程機械行業(yè)龍頭進(jìn)行分析，其結論無(wú)法完全反映行業(yè)整體情況的風(fēng)險等。